円安とルピアの安定

　円安の流れが止まらない。ドル円は、年初の１１５円前後のレベルから、先週はついに６年半ぶりとなる１２５円台をつけた。マーケットでこの１２５円は、「黒田シーリング」とされている。これは、黒田日銀総裁が２０１５年に「実質実効相場から見ればかなりの円安」と、めずらしく円安牽制ともとれる発言をした際の水準が１２５円であり、ここを超える円安に日銀がどう対応していくのか、にわかに注目されている。
　円安の第一の要因は、ご承知の通り、米国の利上げが始まったためである。3月中旬の利上げ後も、ＦＲＢ（連邦準備理事会）のパウエル議長は、「必要に応じて次回会合（5月）で、金利を０・５％引き上げる用意がある」と発言しており、米国の利上げペース上昇が織り込まれたことで、ドル高の流れになっている。一方で、黒田日銀総裁は、「商品市況主導の物価高は続かず、金融緩和を継続し経済を下支えする」と強調しており、日本の金利は当面動きそうにないということで、急なドル高円安に繋がった。
　ただ、対ドルでの円安は上記で説明できるが、円は対インドネシア・ルピアでも安くなっている。円ルピアの相場をみると、年始は１２５ルピア／円のレベルにあったが、直近の相場は１１７ルピア／円と、約６％の円安になっている。インドネシアも日本と同じく、金利については当面は注視しつつも据え置きというスタンスで、金利政策に大きな違いは無い。にもかかわらず、この為替の差が出ているのには、資源国ＶＳ非資源国、という側面がありそうだ。
　実際、他国の昨年末と比較した足元の為替水準（対ドル）をみると、利上げのあったブラジルが＋17％、南アフリカ＋10％、チリ＋９％、豪州＋３％など、総じて資源国の為替が強い。一方、通貨安となっている国は、日本（マイナス６％）、台湾（同４％）、英国（同３％）など、非資源国・地域が多い。インドネシア・ルピアは、マイナス０・８％と、ほぼ横ばいで踏みとどまっている。もちろん、ロシア（マイナス14％）など、資源国でも下がっている通貨もあるのだが、総じて非資源国の通貨が売られている。これが２番目の円安の理由になる。
　足元のインフレ局面で、日本のように資源を輸入に頼る国は、どうしても貿易赤字から経常収支が悪化しがちになる。データを見ると、３月上旬に財務省が発表した１月の経常収支は２カ月連続の赤字となり、赤字幅は約１兆２千億円に膨らんだ。資源価格高騰により輸入が前年同月比で約40％増えた一方、輸出の伸びは15％程度にとどまったことで貿易赤字が前年同月の10倍超に拡大し、海外配当金などによる所得収支を完全に上回ってしまった。日本の経常収支は比較可能な１９９６年以降、年間ベースで赤字になった例はなかったが、22年は、ついに赤字転落が視界に入ってきている。
　一方、資源国のインドネシアは、輸出増に牽引されて貿易黒字が拡大しており、21年は10年ぶりに経常黒字化した。インフレ傾向がしばらく続きそうな中で、資源高のもたらす貿易黒字・経常収支改善といった状況が、ルピア安定の主因となっており、弱含む円との違いにもなっている。
　こうしてみると、円安・ルピア安定という、現地生活実感からするとやや居心地の悪い状況も、この先の資源高を主因としたインフレの間は、暫く続きそうだ。日本の強みだった貿易黒字力が落ち、インドネシアのそれが力を増している。短期間で、随分と様変わりしてしまった。（三菱ＵＦＪ銀行　江島 大輔）