ファイト・ザ・フェド

　先週、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が０・25％の利上げを決めた。引き上げ幅はついに最小単位に縮小した格好だ。昨年３月に始まった利上げは、４回連続０・75％の大幅利上げを含めて計８回を数え、歴史的な利上げ局面となったが、ようやくここにきてその終焉が見えてきたと言える。米国のインフレ率も減速の動きを見せてきており、インフレとの戦いも峠を越してきたことは間違いなさそうだ。利上げをスローダウンさせる動きは米国以外でも拡がる。インドネシアでも中銀総裁自ら２月の利上げ見送りを示唆した。ユーロなど一部の通貨を除き、利上げ終了が視野に入ってきたのはグローバルな動きと言えそうだ。
　そんな中で市場では新たな不安要素が出てきている。米国の金融政策の転換、つまりいつ利上げが終了し、いつ利下げに転じるか、について金融当局であるＦＲＢと市場参加者との見方にギャップが生じていて、それが明らかに大きくなってきていることだ。ＦＲＢは「年内の利下げは想定せず」とのスタンスで、これを明確に発信しているのだが、市場は年内の利下げへの転換を織り込むポジションを作ってきていて、これが足元で株高、債券高（金利低下）の流れを作り出している。ＦＲＢの方は、このような市場の楽観的な動きがインフレ抑制の妨げになるのを警戒する。このような認識ギャップは昨年の年央ごろから出ていたが、その都度ＦＲＢが市場の動きを強く牽制することで、市場の方がＦＲＢの金融政策シナリオにあわせるかたちでポジションを修正しギャップが埋められる、ということが繰り返されてきた。しかし、今はこのギャップがなかなか埋まらない（市場がＦＲＢの言うことを聞かない）。
　金融の世界では、「Ｄｏｎ’ｔ　ｆｉｇｈｔ　ｔｈｅ　Ｆｅｄ（「フェド＝ＦＲＢの略称）」には歯向かうな）というのが市場の鉄則と言われる。政策金利を決定する権限を持つ金融当局の言うことに反する動きをしても結局は損を出すだけ、との含意だ。ただ、今の状況は市場の方がむしろＦＲＢに悲観的なインフレ見通しを修正するように迫っている図式がある。どちらが正しいのか（どの程度のペースでインフレが沈静化するか）は後になってみないとわからないが、この心理戦はしばらく続きそうだ。
　以前このコラムで、このような市場の楽観姿勢は「確証バイアス」（自分の先入観や仮説を肯定するような情報ばかりに注目してしまう認知傾向）に引っ張られているのではと指摘したが、今この局面で、もう一つ思い至るのは、市場自体が多少なりとも「自己成就的予言」（Ｓｅｌｆ―ｆｕｌｆｉｌｌｉｎｇ　ｐｒｏｐｈｅｃｙ）的性格を持っているということだ。予言の自己成就とは、仮に正しくなくても、そう思って行動する人が群集心理的に増えていくと、実際にそれが成就してしまう現象だ（例えば、新型コロナ禍の際にトイレットペーパーが売り切れる等）。
　今後、実際のインフレ率がどこまで金融マーケットの影響を受けるかはわからないが、少なくとも今の株高・債券高はインフレ沈静化に向けた市場の楽観モードがスパイラル的に拡がって自己成就的に作り出されている面もあるだろう。
　シェイクスピアの戯曲「マクベス」は、この予言の自己成就を巧みに描いている。主人公マクベスが、魔女たちからの予言に従って行動することで王の座を得るが、最後には周囲からの重圧と自責の念に耐えきれず破滅の道を歩む。
　ひょっとすると今回の市場とＦＲＢとの駆け引きは、市場側の勝利（市場の先回りする動きにＦＲＢが追随する）となることもあるかもしれない。ただ実態が伴わない市場の動きにはしっぺ返しのリスク（例えばインフレが十分に収まらず景気も腰折れするリスク）もあるということではなかろうか。（三菱ＵＦＪ銀行ジャカルタ支店長　中島和重）